光大期货铜半年报：再次面对上有需求压力 下有供给复古的场地

专题：光大期货2025年半年报

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　　1、宏不雅。国际方面，2025年最大的不褂讪身分和来回焦点在于“特朗普来回”，特朗普身分从预期走向推行给阛阓的反应感强于其他。笔者合计特朗普策略的影响在于三方面，一是，加征关税暗影下，好意思铜抓续且大幅溢价下正招引行家其他地区铜源远流长运往好意思国，好意思国一年铜阔绰好像160万吨附近，入口铜约70万吨，运往好意思铜阛阓的量级无法估算，但对行家其他阛阓的影响在渐渐表示，最权贵的LME铜抓续去库由贴水转为大幅升水形势，国内也出现精铜和废铜弥留的气候，但若好意思铜入口量级在百万吨以内，站在全年的角度对行家供求均衡表影响有限，温情好意思国232看望效果出台后好意思铜推崇；二是，好意思极点的关税策略导致好意思国乃至行家的经济增速下调，好意思国滞涨风险不可放手，三季度经济数据可能渐渐表示，而IMF等国际组织也将行家经济增速下调，而铜“博士”与行家经济息息干系，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑；三是，特朗普政府主导下行家地缘政事恶化场地未能灵验收缩反而在扩散，俄乌说念判造成拉锯战，中东口头正日益繁芜，地缘政事风险扩散也意味着对行家经济产生不利影响。国内方面，国内经济“稳增长”也曾是主旋律，基建和制造业投资保抓韧性，但地产投资抓续负担，消费者信心偏弱，且抢出口力度启动裁汰，因此三季度仍存在着较大压力，此时策略预期及落地（或证伪）可能成为国内品种来回的一部分。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至历史最低水平，季度长单报价也维系20好意思元/吨的低位水平，国内铜精矿供给偏弥留形势不绝，零落也渐成共鸣，成为高铜价的有劲复古身分。精铜方面，上半年国内铜表不雅消费预期同比增多6.6%至790.31万吨，骨子消费预期同比增多12.9%至782.96万吨（部分数据预估），不错说国内精铜阛阓产需两旺，精铜产出交代了铜精矿零落和冶真金不怕火赔本的压力维系在高位，二季度的下流需求在电网订单、新动力抢装以及抢出口下推崇亮眼，而入口抓续赔本且出口窗口阶段性翻开下，供不应求再现，国内库存也呈现快速去化的特征。显性库存方面来看，法例6月23日行家铜显性库存较上年末统计下跌1.8万吨至47.4万吨，其中LME库存下跌17.55万吨至9.59万吨，Comex库存增多9.8万吨至18.4万吨；国内精湛铜社会库存较上年末增多1.65万吨至12.96万吨，保税区库存增多4.24万吨至6.43万吨。

　　3、不雅点。上半年特朗普来回以及好意思铜溢价抓续影响行家铜市，好意思铜带动行家铜营业形势鼎新，成为本轮行情的引擎。另一方面，国内供需两旺形势，成为高铜价不绝的关节，一是在价差诬蔑下，国内入口严重赔本，国内精铜和废铜预期供给减少，去库形势下现货复古渐渐表示；二是，国内铜精矿供弃取精铜产出呈现“跷跷板”效应，中长期矛盾高深，也成为多头倚恃，作念多铜价骨子再给矿端逾额利润，激励铜矿产出的同期，但也加大了末端的风险。下半年也要温情三个方面，一是，LME库存抓续去化会不会激发挤仓风险？笔者合计，这种风险存在但概率不大，但高升水风险装束冷落，主要在于好意思铜吸铜但并不影响行家供需形势，仅仅技术上的错配，下半年要反而记挂LME逆季节性累库的风险。二是Comex铜是否抓续高溢价？高溢价源于关税的不细则性，若铜入口关税细则，不管是否加征关税则意味着溢价的隐没，好意思232看望效果可能是伏击的技术节点。三是，国内精铜和废铜入口双降引起铜弥留场地，面对再次补库，是否通过价钱高涨完毕入口窗口翻开？国内出口窗口翻开本人亦然需求阶段性裁汰，不摄取高价位的推崇。概述来看，铜阛阓再次面对上有需求压力，下有供给复古的场地，价钱可能仍会呈现宽幅触动场地，投资者需要温情的是波段以及由宏不雅或地缘触发的波动。下半年展望LME价钱在8800~10500好意思元/吨之间波动，沪铜价钱区间在72000~84000元/吨；温情两个技术节点：一是7月中旬前后，好意思国232看望公布效果；二是9月下旬或10月上旬，淡旺季轮换，“故事”容易证伪时段。

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包袱剪辑：李铁民