存茅台：又一个拖垮中产的坑？

　　来源：渐近投研

　　曾几何时，存茅台是一种颇为流行的答理面容。许多东说念主买了茅台酒根底不喝，而是存起来坐等增值，以致有东说念主会像定投基金相似依期买一些茅台酒。

　　这个策略一度相配得胜，因为不错享受双重收益：一方面是浪掷性收益，茅台酒自己随机刻价值，酱香型白酒不仅不会逾期，何况越存越香、越陈越值钱，一般10年的年份酒比新酒至少要贵一倍以上；另一方面是金融性收益，茅台酒永恒供不应求，直到2021年前，新酒的市集价值一直十分坚挺，六七年的时刻从不到1000元涨到3000元以上，同时收益跑赢股市、债市和黄金等大多数主流资产。

　　但照旧那句话，万物皆周期，一切的收益皆是期间的产物。不是茅台酒自然保值，更不是存茅台的东说念主多颖悟，仅仅茅台在那些年恰巧妥当了期间的趋势、享受了期间的红利。如果弗成委果的把捏期间的变化，那等周期切换的时候，本来凭运说念赚的钱照旧会凭情景亏且归，买房如斯，存茅台亦然相似。

　　2021年之后，存茅台策略较着不灵了。尤其是本年以来，跟着茅台酒的价钱一降再降（批发价跌破1900元，零卖行为价一度跌破2000元），也曾稳赚不赔的策略让许多东说念主遭遇了不小的失掉。

　　那么问题来了，翌日茅台酒的价钱会怎样走？茅台还相宜存吗？今天咱们就来聊聊这个话题。

　　最初明确一个底层逻辑：咱们不是疏淡商议白酒的，照理茅台不在咱们的智商圈里，但之是以要讲这个问题，即是因为茅台的核心逻辑不是微不雅主导，而是宏不雅主导。咱们在《宏不雅+资产建立考试营》里讲过，茅台的微不雅供给极其相识，其价钱波动基本皆备源自外部宏不雅环境导致的需求变化，这即是咱们庸碌讲的β属性。

　　最初，茅台是一个无可替代的超等IP。大部分居品的价值先要从微不雅着手，被同类供给取代的难度也即是供给的稀缺性决定了价值的基础。但茅台不相似，固然和茅台差未几的白酒不难分娩，但上百年历史积淀出来的国酒IP却无法替代，险些无谓惦记微不雅竞争带来的价值冲击。以致这种品牌上风还在接续扩大，体现为茅台市占率栽植，巨额中小品牌被淘汰。

　　其次，茅台是一个莫得科技属性的浪掷品。和大部分浪掷品相似，茅台的居品莫得什么太复杂的技巧，永恒险些没变化，是以不会像iPhone替代诺基亚、新能源汽车替代传统燃油车那样出现科技开动的供给突变。

　　临了，茅台是一个弥漫进修的大批浪掷品。茅台酒也曾有上百年的历史，贵州茅台早已是万亿市值、千亿营收的企业，这样大块头且有护城河的东西不是任何微不雅个体能傍边的。

　　是以，决定茅台的不是白酒行业概况茅台公司的微不雅情况，而是宏不雅环境。这有点访佛决定黄金的不是有色金属行业，而是环球经济。

　　宏不雅环境主要通过影响需求来影响茅台价钱，具体来说包括两种：一种是浪掷性需求，影响身分包括东说念主口、收入、监管等，另一种是投资性需求，影响身分包括流动性、风险偏好等。在不同阶段，主导茅台价钱波动的身分不同。

　　早些年（主若是2014年到2021年）茅台酒接续加价的原因：

　　第一，经济干预中高收入阶段触发浪掷升级，家庭浪掷需求爆发。2012年八项轨则出台后，以三公浪掷为主的茅台一度需求下滑。不外，受益于金融危境后刺激内需的战术，住户收入接续增长，2015年东说念主均GDP龙套8000好意思元的要害门槛，浪掷升级较着加快，鼓吹家庭浪掷需求爆发，取代三公浪掷成为茅台需求主力。其实那些年白酒合座需求是大幅萎缩的，但这种结构性升级对冲了合座萎缩的冲击，使得茅台需求逆势增长。

　　第二，宏不雅加杠杆开动货币高速增长，进而催生资产泡沫。2008年金融危境后，固然实体经济增速缓缓放缓，但由于政府、个东说念主、企业戮力加杠杆，导致货币流动性依然高速延伸，M2在2013年龙套100万亿，2020年龙套200万亿。宽松的流动性环境权贵栽植了种种稀缺资产的估值核心，动作稀缺资产的茅台也水长船高。

　　近几年（主若是2022年以来）茅台酒接续走弱的原因：

　　第一，实体经济下行导致合座浪掷需求颓落。2021年之后，在中短期的周期性身分和永恒的结构性身分的双重冲击下，经济全部走弱，住户收入增长较着放缓。2022-2024年东说念主均GDP年化增速从前10年的8.5%大幅下降至4.8%。浪掷是收入的成果，收入增速放缓势必导致浪掷需求走弱。2022-2024年的社会浪掷品零卖总和年化增速从前10年的9.3%大幅下降到3.3%，比收入的下降更快。

　　第二，东说念主口老龄化导致浪掷结构变化，白酒合座需求接续萎缩。中国东说念主口结构在以前十多年加快老龄化，一方面中后生东说念主口加快下降，2013年劳能源东说念主口见顶，于今也曾减少了4400多万，其中年青东说念主口下降最快；另一方面老年东说念主口加快增长，2014年老年东说念主口比例初度跨越10%，2023年跨越15%，当今65岁以上东说念主口也曾接近2.2亿，较十年前加多了8000多万。

　　白酒的主要浪掷东说念主群主若是中后生，老年东说念主口的加多和中后生东说念主口的减少，势必会导致白酒需求的下降。更不利的是，中后生东说念主口不仅东说念主数在减少，何况浪掷偏好也在变化。比起同庚齿的上一辈，新世代东说念主口的浪掷偏好愈加悦己、健康和多元，对茅台这类高度酱香型白酒的采用度较着下降。

　　是以，在东说念主口身分的主推下，白酒的合座浪掷需求其实从2016年之后就接续下降，到2024年也曾从岑岭时期的1358万吨大降到415万吨。如前所述，在2021年之前经济其实还很壮健，但白酒销量相似鄙人降，主要即是因为经济除外的东说念主口原因。近几年经济走弱后，这种负面冲击渐渐浮出水面。

　　第三，资产欠债表缩短效应导致浪掷左迁和泡沫出清。实体经济和收入增长固然放缓，但毕竟还在增长，抵浪掷的冲击没那么大。委果让老庶民勒紧裤腰带的是浪掷的另一个决定身分：钞票效应。由于房地产周期迎来永恒拐点，家庭部门和私东说念主企业部门从接续加杠杆转向去杠杆，负担宏不雅加杠杆权贵放缓。

　　私东说念主部门去杠杆激发需求萎缩、资产价钱下降的四百四病，而这又会反过来加重去杠杆压力，进而导致资产价钱进一步下降，这即是所谓的资产欠债表缩短。这种缩短导致房地产、股市等主要风险资产价钱接续着落，住户资产欠债表权贵受损。这种负钞票效应一方面抵浪掷形成弘大冲击，尤其是茅台这样的中高端浪掷，另一方面也导致合座风险资产估值核心的下移，茅台的金融泡沫被迫出清。

　　第四，监管趋严也对非家庭的白酒浪掷场景形成挤压。在几个饮酒事件的催化之下，八项轨则推行愈加严格，禁酒令也束缚升级，公事和商务浪掷场景下的需求减少。固然这也曾不是茅台浪掷的主力，但照旧形成了一定的冲击和心焦，加快了茅台价钱的下行。

　　那么问题来了，翌日茅台价钱会怎样走？咱们以为要分短期、中期和永恒来看，先说论断……

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

职守剪辑：杨赐