中金：降维珍妮认识价至2.38港元 保管“跑赢行业”评级

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　　中金发布研报称，斟酌到好意思国关税计谋过火影响尚不辉煌，下调维珍妮（02199）FY26盈利预测27.8%至2.2亿港元，并引入FY27盈利预测3.6亿港元，面前股价对应FY26/FY27阔别12x/7xP/E，保管跑赢行业评级。下调认识价21%至2.38港元，对应FY26/FY27阔别13x/8xP/E，较面前股价有13.3%的栽培空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　FY25事迹安妥该行预期

　　公司公布FY25事迹：收入同比增长11.7%至78.4亿港币；归母净利润同比增长28.4%至1.8亿港币。其中，2HFY25收入同比增长11.2%至38.6亿港币，归母净利润同比增长219.6%至1.2亿港币。FY25事迹安妥该行预期。此外，公司通告FY25派发末期股息每股4.3港仙，对应全年派息比例为45.3%。

　　翻新址品和多品牌客户带动下，FY25畅通居品增速

　　FY25两大主业贴身内衣/畅通居品收入阔别同比+3.0%/+26.9%至42.4/29.3亿港元，其中畅通服装居品增长收获于多品类诞生和多个成长性品牌客户的设备，畅通胸围居品结束高双位数增长，功能性服装如Polo、Jacket、Legging等居品收入同比增长近50%至超11亿港元；2HFY25贴身内衣/畅通居品收入阔别同比+4.4%/+22.0%至20.0/16.1亿港元。FY25消耗电子配件收入同比+43.2%至4.1亿港币，主要因新址品上市前备货；胸杯过火他配件居品收入同比-15.0%至2.5亿港元，主要因住手鞋履业务。此外，巩固的消耗环境下，FY25维密中国收入同比+4.4%至19.7亿港元，其中电商收入同比增长双位数、门店收入同比下滑低单元数，净利润同比+0.2%至0.86亿港元。

　　产能诳骗率栽培带动毛利率栽培，搬迁开支影响利润

　　产能诳骗率栽培下，FY25毛利率同比+0.8ppt至23.4%。用度方面，FY25销售/处理/研发用度率阔别同比+0.1ppt/+0.1ppt/+0.1ppt至2.2%/8.1%/3.9%，均较为闲散；财务用度率同比-0.4ppt至4.4%。此外，公司国内坐褥基地搬迁产生其他商量开支2.2亿港元。总体而言，FY25归母净利率同比+0.3ppt至2.3%。

　　发展趋势

　　订片面，该行瞻望1HFY26订单能见度较高，而好意思国关税计谋过火抵消耗者购买力的影响仍尚不辉煌，2HFY26订单现象难以判断；分品类看，该行瞻望贴身内衣板块保管谨慎，畅通居品收获于Bonding服装带动仍有增长，消耗电子受备货节拍影响有所波动。用度开销方面，公司商量将合手续本质降本增效规范，包括减少成本开支和债务，以及公司瞻望国内坐褥基地搬迁带来的劳务补偿将在FY26一齐完成。

　　风险提醒：关税计谋风险，终局需求疲软，产能爬坡不足预期等。

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包袱裁剪：史丽君